随着风险投资支持的公司继续在更长时间内保持非上市状态，私人公司股票二级市场在初创企业生态系统中的影响力日益增强。在接受Crunchbase News采访时，EquityZen联合创始人兼战略负责人Phil Haslett解释了这些交易价格如何揭示出新兴人工智能公司与老牌软件公司之间的明显分化。
EquityZen成立于2013年，总部位于纽约，运营着一个买卖非上市公司股份的市场，使员工和其他股东能够在公司首次公开募股或被收购之前出售所持股份。Morgan Stanley曾于2025年10月宣布收购该公司的计划，并于2026年1月完成交易。
IPO市场有所改善，但成功并无保证
Haslett形容，科技后期公司的公开上市市场比三个月或六个月前更好，受益于科技股改善以及整体市场上涨。但他警告称，整体情况仍然喜忧参半；一些IPO曾经历初期热情，随后出现放缓，他以Cerebras为例，说明一家公司上市后表现下滑。
此外，第二季度IPO活动的强劲表现很大程度上与SpaceX有关，这使得评估市场对普通科技公司的开放程度变得更加复杂。不过，Haslett认为，人工智能正在整个生产链条上创造机会，从数据中心和芯片所需的能源，到协调计算资源以及降低训练和推理成本。
为什么一些公司享有溢价？
EquityZen表示，二级市场的平均交易价格较上一轮融资低38%，而许多人工智能公司的交易则以溢价进行。Haslett将其解释为私人公司中存在两代不同的公司。
第一代包括在人工智能浪潮之前成立、或被迫适应人工智能的公司。其中许多公司在2021年以高估值筹集了资金，此后没有再进行新一轮融资。增长放缓或重建战略都会反映在二级市场价格上。相比之下，那些自2023年及以后成立、从产品和运营层面都将人工智能置于核心位置的公司，可能在投资者眼中更加高效、方向更加清晰，尤其是在它们以更高估值连续完成多轮融资时。
Haslett以Airtable为例。该公司曾以大约超过100亿美元的估值筹集资金，后来却以低得多的金额出售。这并不意味着该公司不好，但按照他的说法，与那些在短短几年内从零增长到数亿美元收入的新公司相比，其20%的增长率显得吸引力较低。他总结称，更多2021年时代的公司可能会以低于当时估值的价格出售。
资本密集型公司的融资、时间与风险
据Haslett介绍，人工智能基础设施、机器人和太空技术公司的崛起，反映的是投资者兴趣的实质性变化，而不仅仅是在追逐少数稀缺股票。但这些公司通常需要更多资本，也可能需要更长时间才能实现可预测的收入，尤其是在必须建设工厂或取得监管批准的情况下。
因此，投资者会从价格中扣除等待成本以及获得额外融资的需要。Haslett指出，2026年可用的融资选择已经比过去更加广泛，包括信贷和基于资产的融资。不过，这些选择也带来了不同的风险：如果业绩疲弱，或资产在压力下被出售，债权人和贷款方会先于二级市场股票投资者获得偿付。
股东和公司在实际层面发生了哪些变化？
流动性计划不再仅限于成立五年、六年或七年的公司。规模较小的公司也开始使用有限要约和有组织的股票回购计划来奖励员工并留住人才，尤其是工程师和数据科学家。Haslett认为，更多工具的出现，加上Morgan Stanley扩大收购要约业务，使二级流动性更容易被公司和投资者接受。
但如果市场下滑，这种平衡可能会发生变化。据采访内容，目前的环境倾向于创始人和员工，而投资者则参与这些交易，以获得他们认为有前景的公司的股份。公司管理该计划的能力、寻找买家的能力以及提供待售股份的能力，仍然是公布估值无法决定的实际因素。
对投资者而言，二级价格的重要性在于，它反映了当前实际能够实现的收益，而不仅仅是上一轮融资的价值。融资轮中的基础估值衡量的是投资者购买优先股的意愿，这些优先股可能包含额外权利和清算优先权；而二级股票未必具备同样的优势。
至于老牌软件公司，Haslett认为，其中一些公司能否重新以溢价交易，取决于其执行能力：在内部使用人工智能、将其整合进产品，以及利用客户忠诚度和积累的行业经验。这是他的观点，并非适用于每家公司的已证实规则。但本文所提供的数据确认，市场不再仅仅奖励公司的名称或过往估值；它还在检验适应速度、增长路径的清晰度，以及融资和执行风险的规模。