Der Sekundärmarkt für Aktien privater Unternehmen hat im Startup-Ökosystem an Einfluss gewonnen, da durch Risikokapital finanzierte Unternehmen länger außerhalb der Börse bleiben. In einem Gespräch mit Crunchbase News erläuterte Phil Haslett, Mitgründer von EquityZen und dort für die Strategie verantwortlich, wie die Preise dieser Transaktionen eine klare Spaltung zwischen modernen KI-Unternehmen und älteren Softwareunternehmen offenlegen.
EquityZen, 2013 gegründet und mit Sitz in New York, betreibt einen Marktplatz für den Kauf und Verkauf von Aktien nicht börsennotierter Unternehmen. Dadurch können Mitarbeiter und andere Anteilseigner ihre Beteiligungen vor einem Börsengang oder einer Übernahme verkaufen. Morgan Stanley hatte im Oktober 2025 Pläne zur Übernahme des Unternehmens bekannt gegeben, bevor die Transaktion im Januar 2026 abgeschlossen wurde.
Der IPO-Markt verbessert sich, aber Erfolg ist nicht garantiert
Haslett beschreibt den Markt für Börsengänge späterphasiger Technologieunternehmen als besser als vor drei oder sechs Monaten, begünstigt durch die Erholung der Technologieaktien und den allgemeinen Anstieg des Marktes. Er warnt jedoch, dass das Bild weiterhin gemischt ist: Einige Börsengänge verzeichneten anfängliche Begeisterung, auf die eine Verlangsamung folgte. Als Beispiel nennt er Cerebras, dessen Entwicklung sich nach der Börsennotierung verschlechterte.
Auch die Stärke der IPO-Aktivität im zweiten Quartal war in hohem Maß mit SpaceX verbunden, wodurch die Einschätzung, wie offen der Markt für das gewöhnliche Technologieunternehmen ist, komplizierter wird. Dennoch ist Haslett der Ansicht, dass künstliche Intelligenz Chancen entlang der gesamten Produktionskette eröffnet – von der für Rechenzentren und Chips benötigten Energie bis zur Koordinierung von Rechenressourcen und der Verbesserung der Kosten für Training und Inferenz.
Warum erzielen einige Unternehmen einen Aufschlag?
EquityZen zufolge wurde die durchschnittliche Transaktion auf dem Sekundärmarkt mit einem Abschlag von 38 % gegenüber der letzten Finanzierungsrunde durchgeführt, während zahlreiche Transaktionen von KI-Unternehmen mit Aufschlägen gehandelt wurden. Haslett erklärt dies mit der Existenz zweier unterschiedlicher Generationen privater Unternehmen.
Die erste Generation umfasst Unternehmen, die vor der KI-Welle gegründet wurden oder sich an sie anpassen mussten. Viele von ihnen nahmen 2021 zu hohen Bewertungen Finanzierungen auf und schlossen anschließend keine neue Runde ab. Ein verlangsamtes Wachstum oder eine Neuausrichtung der Strategie wirken sich auf den Sekundärpreis aus. Unternehmen hingegen, die seit 2023 mit einer auf künstliche Intelligenz ausgerichteten Denkweise gegründet wurden und KI in den Mittelpunkt von Produkt und Betrieb stellen, können für Investoren effizienter und klarer erscheinen – insbesondere wenn sie aufeinanderfolgende Finanzierungsrunden zu höheren Bewertungen abschließen.
Haslett verweist auf Airtable, das eine Finanzierung zu einer Bewertung von ungefähr mehr als 10 Milliarden US-Dollar aufnahm und später für einen deutlich niedrigeren Betrag verkauft wurde. Das bedeute nach seiner Darstellung nicht, dass das Unternehmen schlecht sei. Sein Wachstum von 20 % erscheine jedoch weniger attraktiv, wenn man es mit neueren Unternehmen vergleiche, die innerhalb weniger Jahre von null auf Umsätze in dreistelliger Millionenhöhe gestiegen seien. Er kommt zu dem Schluss, dass weitere Unternehmen aus der Ära von 2021 unter den Bewertungen dieser Zeit verkauft werden könnten.
Finanzierung, Zeit und Risiken bei kapitalintensiven Unternehmen
Der Aufstieg von Unternehmen aus den Bereichen KI-Infrastruktur, Robotik und Raumfahrttechnologien spiegelt laut Haslett eine sachliche Veränderung der Interessen von Investoren wider und ist nicht lediglich die Jagd nach einer begrenzten Zahl seltener Aktien. Diese Unternehmen benötigen jedoch gewöhnlich mehr Kapital und können länger brauchen, um vorhersehbare Umsätze zu erreichen – insbesondere wenn sie eine Fabrik bauen oder behördliche Genehmigungen einholen müssen.
Deshalb ziehen Investoren vom Preis die Kosten des Wartens und den Bedarf an zusätzlicher Finanzierung ab. Haslett weist darauf hin, dass die verfügbaren Finanzierungsmöglichkeiten 2026 breiter geworden sind als zuvor, darunter Kredite und assetbasierte Finanzierungen. Diese Optionen bringen jedoch ein anderes Risiko mit sich: Bei schwacher Entwicklung oder einem Verkauf von Vermögenswerten unter Druck werden Gläubiger und Kreditgeber vor den Investoren im Sekundärmarkt bedient.
Was verändert sich praktisch für Anteilseigner und Unternehmen?
Liquiditätsprogramme sind nicht mehr ausschließlich Unternehmen vorbehalten, deren Gründung fünf, sechs oder sieben Jahre zurückliegt. Kleinere Unternehmen beginnen, begrenzte Angebote und strukturierte Aktienrückkaufprogramme einzusetzen, um Mitarbeiter zu belohnen und Talente zu halten, insbesondere Ingenieure und Datenwissenschaftler. Haslett ist der Ansicht, dass die Verfügbarkeit weiterer Instrumente zusammen mit der Ausweitung der Kaufangebote von Morgan Stanley die Akzeptanz sekundärer Liquidität bei Unternehmen und Investoren erhöht hat.
Dieses Gleichgewicht könnte sich jedoch verändern, wenn die Märkte nachgeben. Das aktuelle Umfeld begünstigt laut dem Gespräch Gründer und Mitarbeiter, während Investoren diese Transaktionen nutzen, um Beteiligungen an Unternehmen zu erwerben, die sie für vielversprechend halten. Die Fähigkeit des Unternehmens, das Programm zu verwalten, Käufer zu finden und Aktien zum Verkauf bereitzustellen, bleibt ein praktischer Faktor, den die veröffentlichte Bewertung nicht entscheidet.
Für den Investor liegt die Bedeutung des Sekundärpreises darin, dass er widerspiegelt, was derzeit tatsächlich erzielt werden kann, und nicht lediglich den Wert einer früheren Finanzierungsrunde. Die Basisbewertung der Runde misst die Bereitschaft von Investoren, Vorzugsaktien zu kaufen, die zusätzliche Rechte und Liquidationspräferenzen umfassen können, während eine Sekundäraktie nicht zwangsläufig dieselben Vorteile bietet.
Bei älteren Softwareunternehmen führt Haslett die Rückkehr einiger Unternehmen zu einem Handel mit Aufschlag auf ihre Fähigkeit zur Umsetzung zurück: der interne Einsatz künstlicher Intelligenz, ihre Integration in die Produkte sowie die Nutzung von Kundentreue und angesammelter Branchenexpertise. Dies ist seine Einschätzung und keine nachgewiesene Regel für jedes Unternehmen. Die in dem Artikel enthaltenen Daten bestätigen jedoch, dass der Markt nicht mehr allein den Unternehmensnamen oder die frühere Bewertung belohnt, sondern die Geschwindigkeit der Anpassung, die Klarheit des Wachstumspfads sowie den Umfang der Finanzierungs- und Umsetzungsrisiken prüft.