NVIDIAの新たな計画は、AIデータセンター建設に最大5000億ドルを資金提供することだけにとどまらない。そのより深い核心は、GPUが古くなっても急速に価値を失わず、資金調達や利用の対象であり続けられるよう、GPUの二次市場を創出しようとする試みにある。
NVIDIAは今週、Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKRが、AIデータセンター建設のため最大5000億ドルの提供を約束する用意があると発表した。しかし同社は、これら大手金融機関を説得するため、取引の担保として使われる自社製チップの価値を、自社資金を用いて保証することに同意した。
チップ価値の保証
この計画の下で、担保として使われるGPUが想定された価値を維持できなかった場合、NVIDIAはその差額の最大25％を負担する。データセンターの所有者が融資を返済できず、貸し手が資産の清算を余儀なくされた際、チップが帳簿に記載された価格を実現できなければ、NVIDIAはこの上限の範囲内で損失の一部を支払う。
TechCrunchのスタートアップ・ベンチャーキャピタル部門の編集者であるジュリー・ボートは、この措置を型破りで賢明、そして同時に危険なものだと見ている。この計画は債券市場に懸念を引き起こし、その結果、NVIDIAのCEOであるジェンスン・フアンは、Xやビジネス専門メディアを通じて同社のリスクの範囲を説明することになった。
リスク要因の一つは、資金提供者の間で「逆方向リスク」と呼ばれるものだ。NVIDIAの債務は、同社製チップへの需要が弱まる局面で増加することになる。このシナリオは、同社の収益にも圧力をかける可能性がある。
再利用可能なインフラへの賭け
この計画は、データセンターへの資金提供と、NVIDIAのハードウェアが旧式化した後も需要を維持することを結び付けている。分析によれば、フアンは、中古ハードウェアの幅広いエコシステムが形成されることを望んでいる。これにより、スタートアップ、企業、研究者は、それぞれ異なるAIニーズに適した多様な種類の機器にアクセスできるようになる。
フアンはNVIDIAのサーバーを「AI工場」と表現し、パソコンのように急速に消費される資産ではなく、鉄道や航空会社になぞらえている。彼の見方では、ニーズが変化すれば、コンピューティング工場は別の顧客、別のクラウド、または別の運営事業者へ移ることができる。潜在的な利用者と最終購入者の裾野が広がることで、コンピューティング能力の残存価値を守る助けになる可能性がある。
この構想が実現すれば、NVIDIAは新しいアーキテクチャだけでなく、より広い市場で旧世代アーキテクチャが稼働し続けられる能力にも関心を向けることになる。ボートは、これはスタートアップ、企業、研究者に、より低コストのハードウェアを利用する余地を開く可能性があると見ている。これは、先進的なモデルと併せてオープンウェイトのAIモデルを選ぶことに似ている。
ルーセントとの比較と循環型資金調達のリスク
ルーセント・テクノロジーズとの比較は、この計画に影を落としている。ルーセントは通信機器の供給業者であり、自社の製品を購入するため顧客に融資した後、インターネット企業バブルとともに急成長し、そして崩壊した。フアンはこの比較を認識しており、Xへの投稿で、新たな取り組みは、AIインフラ市場に独立した長期の機関投資家資本を呼び込むことで、この懸念に対処するよう設計されていると述べた。
分析によれば、この計画は、NVIDIAが資本とリスクの大部分を直接負担するのではなく、将来のチップ価値の一部を保護することを約束しながら他の機関を呼び込もうとしている点で、ルーセントのモデルとは異なる。それでも同社は、チップの購入者に数十億ドルを提供し続けている。その中にはAI研究所のOpenAIとAnthropic、NVIDIAのチップを担保として使うアイデアを示した新興クラウド企業のCoreWeave、さらにNebius、Firmus、Lambdaが含まれる。Bloombergはまた、NVIDIAがこの夏、総額7500億ドルに上る別の循環型取引にも取り組んでいたと算出した。
AI需要は続くのか
この計画は、従来型の資金調達手法の一部が弱まり始めた時期に打ち出された。一部のハイパースケールコンピューティング企業は、Oracleのように債務をさらに増やし、Googleのように新たな株式を発行し、Metaのように多額の現金を支出した。また、MicrosoftのCEOであるサティア・ナデラは最近、同社の直近の決算説明会で『1873』という本を推薦した。この本は、鉄道時代の金融工学と、その後に続いた経済崩壊を扱っている。
最大のリスクは、需要が供給可能な能力を上回っている現在のAIブームが続かないことだ。消費者や企業が利用を減らす可能性もあれば、現在のインフラをより効率的にしたり、その一部を旧式化させたりする技術が登場する可能性もある。その場合、サーバーやチップへの需要が枯れ、担保の価値が下落し、NVIDIAは債務と収益の両面で二重の圧力にさらされることになる。
ボートは、NVIDIAの強さと同社に与えられた時間的な余地が、このシステムの構築を試みる機会を与えていると結論付けている。計画が成功すれば、AIデータセンター建設のための新たな資金調達源と、旧式化したハードウェアのより広い市場が生まれる。一方、失敗すれば、AI需要が継続する能力に同社がより強く結び付けられることになる。